水井坊：酒业平稳发展，房地产业务锦上添花

对应酒类业务目标价为19.4-21.5元，考虑房地产业务的业绩贡献，我们给予六个月保守目标价22-24.3元，目前的价格具有一定的安全边际，给予“增持”评级。

事件：

近日，我们对公司进行了实地调研，与公司高管进行了沟通；另外我们还对公司牛王庙房地产项目工地进行了调研。

评论：

7月4日，公司发布业绩预增公告：预计上半年实现净利润6000万元，同比增长约70％左右。据了解，其中07年上半年土地整理的税前利润约1000万元，净利润约700多万元。剔除土地整理收入的影响，预计07年上半年酒类业务净利润同比增长50%左右。

水井坊(行情论坛)品牌是酒类业务的主要利润来源：06年公司水井坊品牌市场投放1600吨，其中200吨作为促销/样酒，收入和利润占比在90%以上。07年一季度水井坊销量增长50%，部分原因是提价前经销商加大进货量，3月份平均提价10%，上半年销量同比增长40%左右。我们预计07年销量达到1800吨左右，每年增加200吨的销量。

目前公司存酒有3.5万吨左右，其中保守预则可以用来勾兑水井坊系列酒大约占40%，不存在产能瓶颈问题。

全兴大曲品牌处于恢复性增长阶段：全兴大曲品牌作为中国八大名酒之一，97-98年，曾达到15000-17000吨销量水平，收入13亿，净利润2亿。后来由于99年“3.15”质量计量曝光，产量迅速下降。经过两年多的“推倒重来”运作，全兴品牌在05年底开始恢复性增长，重点市场四川、湖南、山东和陕西都有较快增长，06年销量增长70-80%，达到2000吨左右。公司计划经过3-5年努力，使全兴系列达到1-2万吨的销量水平。07年3月份，全兴品牌系列提价15-20%，预计07年销量增长40%达到2800吨左右，目前全兴系列对收入和利润贡献还较小，将来如果运作成功，有望成为公司业绩新的增长点。

盈利预测及估值：预计07-09年酒类业务EPS分别为0.30、0.43、0.60元，按照酒类业务08年给45-50倍PE，对应酒类业务目标价为19.4-21.5元，考虑房地产业务的业绩贡献，我们给予六个月保守目标价22-24.3元，目前的价格具有一定的安全边际，给予“增持”评级

来源：海通证券