小麦玉米价差有望继续拉大

　　小麦及玉米在用途上存在一定替代关系，两者间的套利机会历来受到投资者关注。由于国家对小麦市场实行敞开收购，因此在农产品品种中的托市力度最强。2008年国家对于玉米收储数量大为上升，然而今年收储政策如何制定尚未明晰。10月份华北玉米将批量上市，对价格产生一定压力，可能导致玉米走势弱于小麦市场。另外，从小麦玉米价差季节性规律来看，10月份小麦玉米价差有望拉大，为买小麦卖玉米套利提供获利机会。

　　一、季节性走势分析

　　目前小麦、玉米期货市场主力合约均为5月合约。我们选取了自2005年以来小麦玉米5月合约价差走势进行分析。从价差运行区间上看，自2005 年以来，价差运行区间为0-600元/吨。2005年9月份之后，小麦玉米价差处于震荡上扬趋势。2006至2008年小麦玉米价差在10月或11月达到高点，而后步入下行趋势。

　　为了更好的反映小麦玉米价差的季节性走势特征，我们选取了2005至2008年四年间小麦玉米价差的均值进行分析。在价差均值走势图上，季节性规律较为明显。小麦玉米价差在11月达到年内高点，而后逐步下行。从时间点上看，10月份小麦玉米价差有继续拉大趋势。

　　二、 托市政策力度不同

　　2008年，国家对玉米、小麦市场均实施托市收购政策，但收购力度不同。其中，收购玉米4000万吨，且仅在东北产区收购。小麦市场为敞开收购，收购地域覆盖主产区。比较之下，国家对于小麦市场的支撑力度更大。今年小麦托市收购政策早已明晰，白小麦、红小麦、混合麦每市斤最低收购价分别为 0.87元、0.83元、0.83元，收购时间5月21日-9月30日。今年的收购价格较去年上调0.1元/斤左右。玉米收储政策尚未公布。参考去年玉米收储政策，预计今年国家在产区进行收购的可能性较大。不过，从收购数量上看，收购数量可能少于去年，且为分批次公布数量。国家收购玉米的目的在于稳定市场价格，随着收购工作的进行，国家将根据玉米市场供需状况制定后续的收购政策。另外，今年东北玉米减产将影响国储的收购数量。从收购地域上看，收购地域可能仍限于东北地区。华北地区玉米本地消化能力较强，而东北玉米外运数量较多，支持东北玉米价格，相当于支撑销区玉米价格，因此预计如果今年国家继续收储，收购地域可能继续限于东北地区。

　　从收购政策上看，国家对小麦市场的支撑力度大于玉米市场。另外，从时间上看，目前华北地区新玉米陆续上市，东北玉米也将进入收割阶段。新玉米上市数量逐渐增加，但今年的国储收购政策尚未公布，在10月份玉米价格走势将弱于小麦市场。同时，国储的拍卖政策持续进行，增加市场供给，限制玉米价格走势。从拍卖情况来看，9月份以来拍卖成交率及成交价格持续下滑。前期国储的定向划转玉米，充实企业库存，令企业参与拍卖热情降低，国储玉米拍卖成交数量下降。另外，国储的定向划转玉米也可能影响新玉米上市后企业的收购热情，从而增加新玉米供给压力。因此，预计在国储收储政策出台前，玉米价格走势将弱于小麦市场。

　　截止9月30日，WS1005与C1005合约价差为417元/吨。结合季节性走势规律及基本面因素，预计10月份小麦玉米价差有望继续拉大，价差可能达到500元/吨。值得注意的是，玉米小麦套利为跨品种套利，品种相关度不及豆类品种之间密切，相对风险较大，注意止损。