豆类弱势难逆 中线逢高布空

告别“春节”消费高峰，豆类市场消化节前备货，整体走出一波回落行情。其间，东北大豆购销迅速恢复，价格稳步走升。沿海压榨收益渐入佳境，贸易商信心依然不足。国外，虽有阿根廷产区干旱、巴西港口工人罢工以及内陆运力不足的炒作，庞大的产量仍如头顶悬剑。接下来，距离南美大豆集中上市还有一段空档期，美豆陈作是主要进口源，美豆库存紧俏预期进一步被消化，国内处于“去库存”阶段，油粕终端需求尚待恢复或限制豆类期价上方空间。

(一)国产大豆“有价无市”

春节过后，东北主产区大豆市场率先复苏。国产大豆余量有限，食品加工行业大量收购蛋白豆，油厂豆源持续减少。农民“变现”意愿显著下降，惜售情绪支撑下，东北大豆收购价格稳中有升(4640-4720元/吨)。相比而言，临储大豆收购价(国标三等2.3元/斤)偏低，导致临储库点收购量低于上年。据悉，截止2月中旬黑龙江、吉林等6个主产区累计收购2012年产大豆292.6万吨，同比减少134.4万吨。另一方面，囿于余粮不足，油粕售价下滑，导致东北地区油厂压榨延续“巨亏”局面。部分油厂不急于开工，产区油豆采购尚未放量，虽然短期价格难以下滑，但继续上涨的动能也较有限。

(二)港口供应由紧转松

自去年12月份之后，我国港口大豆库存屡探近两年新低。分析其原因，去年12月国内油厂、贸易商密集取消此前高价订购的美豆合同，改用价格低廉的港口大豆。2月多数时间里，我国港口大豆库存维持在500万吨下方。

1、2月我国共计进口大豆858万吨，其中没有巴西、阿根廷大豆到港。眼下，巴西大豆陆续收割并运抵港口。统计显示，2月份巴西大豆出口由1月的284吨跳涨至95.96万吨。Abiove消息，巴西或在收割后出口大豆3850万吨。除了今年“创纪录”的产量压力，南美大豆价格较美豆低廉，或进一步拉低港口大豆分销价格。图1国内港口大豆库存变动趋势(千吨)

(三)美豆库存萎缩利多出尽

随着节后中国买家重返国际市场，而巴西驳船装运延迟，短期美豆，尤其是陈豆出口量被拉高。USDA周度销售报告显示，截止2月21日当周中国采购美豆旧作47.5万吨，占12/13年度美豆出口量的68.94%。预期本年度中国累计采购美豆2121万吨，同比增长8.8%。

1、2月份，市场不断消化美豆库存趋紧预期。机构普遍认为，在周末即将公布的供需报告中，USDA将再下调12/13年美豆年末库存预估值(至1.20亿蒲式耳)。此前，供需报告已经将美豆库存调减至9年最低水平339.7万吨，库存消费比跌至历史次低位4.05%。随着美豆库存萎缩得到印证，其对价格的支撑力度或较前期减弱。

(四)油粕需求“两重天”

2月以来，国内油粕价格呈反向走势，当前油粕比在2.456:1，低于2009年以来中值(2.745：1)，并有继续下移的趋势。国内豆油库存居高不下，而豆粕相对偏紧是造成短期“粕强油弱”的主因。然而，春节前期猪粮比、生猪价格就已经结束了去年10月以来持续增长的势头回落。养殖业利润下滑打压养殖户补栏积极性，饲养实际需求尚待回稳，短期豆粕反弹空间不宜过高估计。图3DCE油粕比价走势

从较长周期来看，近20年我国油、粕消费呈现显著差异，豆粕增速远超豆油。有分析指出，国内豆粕连续四年保持10%以上增速，源于豆粕的蛋白饲料需求不易被替代。此外，我们认为油粕需求大相径庭还取决于以下两方面：其一，豆粕存储周期较短，饲料企业严格控制库存“随采随销”，这在一定程度上强化了豆粕需求的刚性。其二，生猪养殖每年两次集中出栏、补栏，其间豆粕都将呈现季节性需求放量。

综上，我们建议豆类维持中线偏空思路。短期震荡整固不宜追高，风险规避性投资者或可尝试买粕卖油套利操作，趋势性操作者亦可逢高布空。