从历史性升水看白糖寻底之路还很漫长

2008年郑州白糖期货合约（以下简称郑糖）一直是中国期货市场上的明星。根据《FOWEEK》统计，郑糖在今年2月份世界农产品(000061,股吧)及软商品期货、期权交易量排名中，日均交易量位居第一，月末持仓量位居第四。4月16日，郑糖成交放出巨量，创上市以来的最高纪录。近来郑糖一直是维持弱势整理局面，上周出现“过山车”行情，本周二又全线跌停。为什么会出现如此剧烈的波动呢？

一、现货压力

2月份由于甘蔗冰冻雨雪灾害的原因，郑糖走出了一波大幅上涨的行情，两周之内上涨1000多元。但实际情况是雪灾对甘蔗影响并不严重，今年白糖还是供过于求。在这波行情中现货商大量抛空进行卖出套期保值，表现在郑糖仓单大幅增加上，截止到上周共有54万吨的现货放在交割仓库。在如此巨大的现货压力面前，2008年的期货合约前景十分暗淡，多方不敢在2008年的合约上与空方展开争夺，最终2008年合约价格跌近现货价。

二、新榨季合约巨大的升水

多头由于在2008年合约上不与空头较量，把希望寄托在2009年合约上。无形之中导致2009年合约巨大的升水．SR811合约与SR901合约升水最高时达到500多元。从郑糖期货上市到现在，11月合约对1月份合约只有在2006年5月出现过一次300多元的升水，而且很快价差就缩小。此次远月合约巨幅升水到现在已经出现一个多月时间，而且还有进一步扩大的迹象。

由于昆明和柳州现货远期市场还没有上市交易2009年的合约，我们无法对现货远期市场升水进行比较。但从之前的合约来看，现货远期合约是不可能产生如此之大的升水。由此推断，郑糖合约如此之高的升水是不合理的，市场存在套利空间。相信有渠道的现货商一定会进行买SR811抛出SR901的套利交易。如果到期差价不缩小，可将SR811合约平仓或交割，通过现货渠道消化，SR901合约交现货。同样如果到8月份现货远期市场上市了2009年的合约，郑糖还保持者如此之高的升水，现货商也会很愿意买进现货远期2009年的合约，同时抛出郑糖2009年合约，因此，郑糖远期合约如此之高的升水是很难长期维持的。最终的结果，要么现货上涨向期货靠近，要么期货向现货价靠近。而在如此大的升水面前，郑糖2009年合约目前很难走出大幅上涨的行情。

三、基差

从郑糖上市至今，一般年份1月份合约基差很少超过200元。而今年郑糖云南现货价与郑糖SR901合约基差一直维持在500多元，最高时近1200多元，近期维持在650元左右。从历史统计数据来看，白糖现货与郑糖合约800元以上的基差很难长期保持。如此高的基差同样说明投机力量推高了期价，远月合约存在套利空间。

四、收储

收储是国家调节市场供求稳定市场价格的一种重要手段。今年国储两次收储，对解决当前白糖现货过剩、支撑糖价能起到了一定的作用。但收进去的糖最终还是要释放出来，收储的事实是把短期现货压力转到远期，对现货价格和近期合约的价格有稳定作用，而对远期合约反而不利。2008年的收储对2009年合约形成的是事实上的利空。

结论

6月18日中国南方出现洪灾，广西甘蔗种植业受影响，郑糖借机出现大幅上涨，但持续时间短暂，行情也随之下跌。从以上种种因素来看，郑糖要打破现在这种状态，走出一段波澜壮阔行情，需要基本面上发生重大改变，否则其寻底之路还很漫长。