国内糖市区间振荡

    国产糖产销率同比大幅下滑。由于种植面积萎缩，2015/2016榨季国产糖产量约870万吨，相比上榨季下降185万吨。甘蔗收购价格上调令制糖企业生产成本增加，至5300—5500元/吨。榨季初期南宁地区白糖现货价格相比上榨季同期大幅上涨超过1000元/吨。

　　但减产背景下销糖进度并未加快。截至4月底，全国累计销售食糖403万吨，同比下降142万吨。考虑到本榨季期初库存同比下降近100万吨，因此本榨季前7个月累计销糖量同比下降超过240万吨，云南及部分销区陈糖消化进度缓慢。销量下滑的根本原因主要归结于两点：一是走私糖猖獗，屡禁不止；二是终端消费不振。这导致2016年以来现货价格同比增幅不断缩小，5月甚至不增反降。

　　本榨季后“半程”走私糖数量或下滑。在2014年年底国内出台配额外进口管控政策之后，国内外糖价走势逐渐背离，价差扩大，进口利润非常可观。2015年下半年走私糖从印度、泰国进入缅甸、老挝、越南，再通过中国边境涌入国内市场，逐渐抹平了内外价差，国内与国际糖价相关性增强。走私糖数量的多少一方面取决于源头供应量，另一方面取决于走私利润，但归根到底与国际糖价走势密切相关。

　　在印度取消甘蔗补贴后，预计国内市场来源于印度的走私糖数量将大幅缩减。相比Kingsman统计的去年10月至今年3月的国内市场132万吨的走私糖，4—9月，国内糖市的走私糖数量将出现明显下滑。而对于2016/2017榨季来说，在印度、泰国继续减产的情景下，预计缅甸进口印度糖将变得越来越困难。在今年缅甸的进口量中，印度白糖占比超过70%，泰糖进口量紧随其后。由于明年印度可能不再出口任何食糖，进口来源可能会变为巴西低质白糖，迪拜、泰国的高质白糖。而随着国际糖价大幅上涨，走私糖利润持续下滑，预计新榨季走私糖数量将会进一步下降。

　　终端消费疲弱，淀粉糖替代白砂糖不如预期。近年来，随着实体经济增速下滑，白糖消费增速逐年下调。与此同时，玉米价格大幅下挫令淀粉糖生产成本塌陷，果葡糖浆与白砂糖的成本价差逐渐拉大，饮料、乳制品、糕点等行业均出现淀粉糖替代白砂糖的现象。替代现象的出现令白糖消费量不增反降。据我们的调研结果，企业今年的用糖量预期基本与去年持平，产品配方更改进度相对较慢，淀粉糖对白砂糖的替代量不及预期。在乳制品、糖果、休闲食品三个品类中，只有糖果销量下滑明显。2015年年报显示，国内饮料巨头康师傅、统一两大公司饮料业务营收均出现下滑。随着今年夏季饮料消费高峰的临近，终端企业食糖采购量能否提升值得关注。