行业稳定增长，白酒行业表现靓丽

　　2010年食品饮料行业上市公司收入达2138.8亿元，同比增长23.4%。2011年一季度食品饮料行业实现收入651.6亿元，同比增长27.9%。白酒行业、黄酒行业、乳制品行业、肉制品行业和其他食品饮料公司在2010年均实现了20%以上的收入增长。其中，白酒行业收入增速最快，达到35%。同时，白酒行业、啤酒行业、葡萄酒行业、乳制品行业和其他食品饮料公司在2011年一季度保持了20%以上的收入增长。其中白酒行业收入增速提升至49.0%。

　　食品饮料行业总体在2010年和2011年一季度收入高速增长，白酒行业在食品饮料细分行业中表现出了收入强劲增长的趋势。从2011年一季报收入、成本、费用变化趋势看，我们认为白酒行业仍然是2011年业绩高增长的行业，葡萄酒行业龙头公司张裕的业绩也值得期待。啤酒和肉制品行业的龙头公司具有更强的成本转移能力，如年内原料成本出现下降，两个行业盈利水平将显著回升，驱动净利润增长。黄酒行业暂时还未实现整体格局突破，业绩高增长尚待时日。肉制品行业受瘦肉精影响，短期行业内龙头公司双汇业绩受损，应关注市场恢复的业绩回升机会。其他食品饮料行业公司，业绩增长需关注各细分行业的成本转嫁能力。

　　一线白酒在行业中最具估值优势：2011年1月4日至2011年5月11日以来，电子元器件行业跌幅约为12.31%，是A股调整幅度最大的行业板块。大盘（沪深300）在此期间下跌了1.88%，食品饮料跌幅超越大盘，降幅约为3.06%，跌幅处于A股各个行业板块的中等水平。

　　从食品饮料各子行业来看，按照2011年的盈利预测，除肉制品行业外，白酒是行业估值水平最低的。我们认为肉制品行业目前估值较低主要是由于龙头公司双汇发展(000895,股吧)受“瘦肉精”事件的影响，自3月中旬经历连续几个跌停所致，属于非正常状态。葡萄酒行业估值虽高于白酒行业，但在整个食品饮料行业各个子行业中较低。啤酒行业估值虽高，但行业龙头公司燕京啤酒(000729,股吧)和青岛啤酒的估值水平并不高，2011年市盈率（PE）在23倍～24倍左右 。我们注意到在白酒子行业中，一线白酒更具估值优势，代表公司五粮液(000858,股吧)、贵州茅台(600519,股吧)和泸州老窖(000568,股吧)2011年的估值平均约为22倍～24倍左右，具有较高的安全边际。

　　行业领先大市，优先配置白酒行业公司：根据今年流动性偏紧、投资偏谨慎的市场特点，我们认为进入二季度可以考虑配置以中等估值和中等弹性的食品饮料行业逐步替代估值变高，弹性变差的低估值高弹性板块。给予行业“领先大市-A”的投资评级。投资标的为具有估值优势、未来增长确定的公司。结合未来业绩增长以及估值情况，同时考虑到今年通胀成本压力，我们的投资组合为一、二线的白酒组合。一线白酒的排序为：五粮液、泸州老窖和贵州茅台(600519,股吧)；二线白酒山西汾酒(600809,股吧)和古井贡也值得关注；肉制品行业关注双汇销售的恢复和资产重组的进程，乳制品行业伊利关注管理层行权的进展。