买入蒙牛乳业目标价31.08元
国浩资本：买入蒙牛乳业目标价31.08元-食品产业网
蒙牛乳业（行情,资讯,评论）(2319)高端产品之一的特伦苏的销售情况已经完全恢复。特伦苏产品的毛利率高达40％，而2009年上半年公司整体毛利率为26.7％。毛利率较高的特伦苏销售已经占公司总销售的10％，在成本上升时，这对公司的利润有一定帮助。
2009年下半年，中国原奶价格比2009年上半年上升10％，出于季节性因素及全球奶粉价格反弹。然而，本行预计2010年第1季度后原奶价格将下跌，主要因为2010年第2季度原奶产量将上升，而消费将进入淡季。另外，全球奶粉价格已经从2009年12月份的高点下跌15％。本行预计2010年蒙牛毛利率从2009年上半年历史高位26.7％回落，惟下降幅度小于一个百分点。
行业竞争正在减弱
2010年1月份，光明乳业、三元及一些地方性乳企将产品价格上调1％至5％，直送入户产品价格上调5％至10％。根据本行的实地观察，行业龙头包括蒙牛及伊利已经大幅削减促销活动。尽管本行并不预计蒙牛将上调销售价格，但其经营利润率在2010年仍将继续改善，主要因为分销费用将会减少。
蒙牛乳业（行情,资讯,评论）股价对三聚氰胺相关新闻过分反应。2009年底，有媒体报道2008年3季度前生产的被三聚氰胺污染的乳制品流入市场。2009年12月31日至2010年2月9日期间，蒙牛股价下跌21％，而同一时间内国企指数只下跌12.5％，主要因为市场担心三聚氰胺相关新闻将抑制乳制品需求复苏。然而，本行认为三聚氰胺相关新闻并没有涉及行业龙头，预料对其影响甚微。
本行维持2009年至2011年每股盈利预测不变，仍分别为0.77元人民币、1.01元人民币和1.27元人民币。蒙牛乳业现价相当于27.5倍2009年市盈率，20.7倍2010年市盈率，本行认为估值并不昂贵。重申买入评级，目标价仍为31.08元不变，基于27倍2010年市盈率。
2009年下半年，中国原奶价格比2009年上半年上升10％，出于季节性因素及全球奶粉价格反弹。然而，本行预计2010年第1季度后原奶价格将下跌，主要因为2010年第2季度原奶产量将上升，而消费将进入淡季。另外，全球奶粉价格已经从2009年12月份的高点下跌15％。本行预计2010年蒙牛毛利率从2009年上半年历史高位26.7％回落，惟下降幅度小于一个百分点。
行业竞争正在减弱
2010年1月份，光明乳业、三元及一些地方性乳企将产品价格上调1％至5％，直送入户产品价格上调5％至10％。根据本行的实地观察，行业龙头包括蒙牛及伊利已经大幅削减促销活动。尽管本行并不预计蒙牛将上调销售价格，但其经营利润率在2010年仍将继续改善，主要因为分销费用将会减少。
蒙牛乳业（行情,资讯,评论）股价对三聚氰胺相关新闻过分反应。2009年底，有媒体报道2008年3季度前生产的被三聚氰胺污染的乳制品流入市场。2009年12月31日至2010年2月9日期间，蒙牛股价下跌21％，而同一时间内国企指数只下跌12.5％，主要因为市场担心三聚氰胺相关新闻将抑制乳制品需求复苏。然而，本行认为三聚氰胺相关新闻并没有涉及行业龙头，预料对其影响甚微。
本行维持2009年至2011年每股盈利预测不变，仍分别为0.77元人民币、1.01元人民币和1.27元人民币。蒙牛乳业现价相当于27.5倍2009年市盈率，20.7倍2010年市盈率，本行认为估值并不昂贵。重申买入评级，目标价仍为31.08元不变，基于27倍2010年市盈率。