市场变化使酒企的原有成长模式难以为继

    行业景气压力之下，白酒企业上市热度不减。

　　据中国证监会最新的披露显示，有安徽口子酒业、威龙葡萄酒、金徽酒、江苏今世缘酒业、安徽迎驾贡酒以及会稽山绍兴酒等6家酒类企业排队上市。这还不包括宋河酒业、西凤酒、首都酒业等一大批跃跃欲“市”的企业。

　　问题是，外部需求萎缩、市场竞争激化，这些以二三线品牌企业为主的拟上市酒企又将如何体现其投资价值？

　　自2012年下半年以来，酒类企业的萎缩可谓哀鸿遍野。

　　皇台酒业(000995,股吧)今年上半年净利润下滑108.54%，酒鬼酒(000799,股吧)下降88.24%，行业龙头老大——贵州茅台(600519,股吧)上半年的业绩增幅创下2001年以来的新低，五粮液(000858,股吧)上半年营收增速同样跌至3.12%，而洋河股份(002304,股吧)上半年营收同比增速则仅为1.08%……据统计，16家上市白酒企业中，仅有4家白酒企业上半年的营业收入同比增速超过10%，其余12家的营收增速均为个位数。从净利润上看，净利润出现同比下降的达8家。

　　资本市场上，今年以来白酒股也是持续低迷，多只个股股价已经“腰斩”。

　　曾经跻身暴利行业之一的白酒业，受国内经济增速放缓、限制三公消费等多种不利因素的影响，已经逐渐没落。

　　“从中报情况来看，白酒经营压力依然较大，行业需求仍然没有明显好转。”国都证券分析师卢珊表示，在三公消费政策不放松的情况下，白酒无疑将呈长周期景气度下行。

　　受影响的不仅仅是高端酒企，二三线企业也已受到冲击。

　　老白干酒(600559,股吧)此前确定的2013年营收计划为20亿元，但上半年公司仅实现8亿元营业收入；由于中低端白酒持续放量，泸州老窖(000568,股吧)今年上半年营业收入同比增长1.22%。随着二三线酒企集体低增长或负增长的态势被进一步确认，对于二三线白酒企业而言，此次白酒行业调整带来的负面影响更为明显。

　　更糟糕的是，他们还将遭受高端酒企的挤压。“五粮头曲、特曲和特曲精品是公司的战略性品牌，是公司布局全价位全产品线的重要一步。”五粮液董事长唐桥说。茅台(600519,股吧)集团开始直接降价抢占中端市场，甚至不惜松动经销权来扩大销售。

　　对此，海通证券(600837,股吧)高级分析师赵勇分析认为，白酒整个行业销售额增速在逐步放缓，未来几年可能出现名优白酒企业相互抢份额的局面。

　　市场变化使酒企的原有成长模式难以为继。

　　众所周知的是，过去几年中支持白酒行业迅猛扩张的主要因素是产品提价。水井坊(600779,股吧)在2011年年报中指出，我国白酒行业经过多年的发展，白酒市场整体上供大于求的矛盾和无序竞争比较突出，限制性产业政策以及酒类产品消费结构的变化，使得白酒总量提升有限，白酒各个品牌的产品，尤其是名牌产品的利润空间主要依赖价格上升。

　　这一市场基础却在2012年中悄然生变，放眼未来，行业洗牌或在所难免。

　　市场规模显然是拟上市公司吸引投资者的重要筹码。今世缘酒业拟上市募集资金9.9亿元，其中，为酿酒机械化及酒质提升技改工程计划投资6.75亿元；会稽山预披的招股说明书显示，募集资金主要用于年产4万千升中高档优质绍兴黄酒项目；威龙股份此次募投的主要目的是扩产；西凤酒2013年的目标是销售额50亿元。但2013年的销售萎缩可以说是当头棒喝。

　　并且，许多拟上市酒企的市场判断是基于2011年前后的环境。当时，白酒行业处于无可争议的巅峰之年。既有数据显示，整个白酒行业特别是高端白酒在收入和利润上在2011年都达到历史峰值：规模以上白酒工业企业实现主营业务收入3746.67亿元，同比增长40.25%；实现利润总额571.59亿元，同比增长51.91%。甚至在2012年前三季度，中国白酒上市公司整体毛利率高达73%。

　　然而好景不长，倏然间白酒业进入拐点。“白酒企业面临的情况极为复杂。除了外部需求萎缩所导致的库存风险传导外，自身包括原材料、人工、宣传等成本的高企也将是目前无法回避的问题，这势必将终结酒企长期保持的高毛利。”业内人士指出。

　　相应地，销售模式也随之改变。2013年半年报显示，白酒的渠道压力变大，表现在酒企层面上为预收账款下降、企业经营性现金流大幅减少，企业的应收票据、应收账款增加等，酒企以往“先打款后给货”的销售模式发生改变。

　　面对重重困难，拟上市酒企又将如何说服投资者？“禁酒令”下，证监会对白酒行业企业上市的放行也许会更加谨慎。